极简投研: 95-01年互联网泡沫

发布日期：2025-07-19 14:58    点击次数：74

本文是《极简投研》的第565篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。一、时代背景 二战后的20世纪50-60年代，是美国制造业的黄金发展期，期间，50年代钢铁行业发展，60年代汽车工业繁荣。

20世纪70年代，美国发生了滞胀，也就是经济增长停滞与通货膨胀同时发生。在宏观经济学中，一般认为通货膨胀和经济增长迟滞是反向指标，而发生在美国20世纪70年代的滞涨则打了理论经济学的脸。

背后的原因，一方面是发生在70年代的两次石油危机，从这个角度来看，70年代的通货膨胀是成本推动型通货膨胀，除此之外，还有美国深陷越南战争（1965年至1975年）的泥潭；另一方面，则是制造业发展已经进入瓶颈，该发展的都发展完了，此后制造业占GDP比重开始大幅下滑，然而，由于暂时没有新的经济增长点，没有其他产业能够接棒制造业，整个经济陷入迟滞。

两次石油危机让70年代的油价高企，严重依赖石油收入的苏联因之而变得强大甚至咄咄逼人起来。相形之下，美国则处于战略收缩，可能也正因为如此，美国开始寻找另外一个支点，1972年，尼克松访华，1979年1月1日，中美正式建交。

面对通货膨胀，时任美联储主席保罗沃克，将利率调高至20%，强行摁下了通货膨胀。

按下葫芦起了瓢，1980年开始，美元开始升值。

1985年，在超高的利率、通胀下降、资本避险三个因素共同作用下，连涨5年的美元指数在当年冲到了历史最高位。

代价是什么？

美国对其他国家出现了大规模的贸易逆差，而贸易逆差导致美国出现了财政赤字，为了缓解财政压力，美国决定让美元贬值。

1985年9月22日，美、日、德、法、英代表在美国纽约签署了“广场协议”，开始联合干预外汇市场，具体的做法是：大规模抛售美元，从而引发国际美元抛售狂潮，使美元在短时间内发生大幅贬值。

“广场协议”签订后，美元开始了长达10年的下跌。以日元兑美元的汇率为例，1985年，汇率是1:250，到了1995年，汇率是1:80，整整升值了3倍。

美国表面上在装孙子，当日本在美国本土大肆买买买时，也不吭声，实则在暗中积蓄力量。

一方面，1979-1989年苏联入侵阿富汗的战争，成了压垮帝国的最后一根稻草，1989年东欧剧变，1990年两德统一，1991年苏联解体，1997年亚洲经济危机，1998年俄罗斯经济危机。

另一方面，苏联解体后，大量军用技术转为民用，随即迎来了互联网和计算机的大爆发，与此同时，北美自贸区1994年1月1日成立，墨西哥彻底成为自己的后花园。

也是自1993年开始，美元开始升值，开始了长达8年的上涨周期，美国迎来了独孤求败的20世纪90年代，直到2000年互联网泡沫破裂。 二、技术背景 1820年，奥斯特发现电磁作用；1831年，法拉第发现电磁感应，是发电机变压器的起源；1832年，毕克西发明手摇式直流发电机；1878年，爱迪生发明了电灯；1882年，特斯拉发明了交流发电机，交流电逐渐成为供电主流；1896年，在特斯拉的主持下，实现了交流电的长距离运输。相对于蒸汽和石油，电力更加便捷、高效，应用更为广泛，同时更加环保，随着电力基础设施的广泛应用，人类进入电气时代。

计算机的源头可以最早追溯到爱迪生时代（1880年左右）的一次电灯泡实验，发现了爱迪生效应，在此基础上，陆续发明了真空管、二极管、三极管、晶体管、集成电路，这间接促进了制表机和早期计算机的诞生。1946年2月14日，由美国军方定制的世界上第一台电子计算机“电子数字积分计算机”ENIAC在美国宾夕法尼亚大学问世，这表明电子计算机时代的到来，此后70多年里，计算机技术以惊人的速度在指数裂变。

因特网则始于1969年的美国，出于冷战时期对抗苏联的需要，需要连接全球各地的军事组织，因而有了因特网的雏形，后因特网随着多轮技术迭代而趋于成熟，并在冷战后，转为民用，期间一大批互联网巨头兴起，与之相伴的，全球互联网用户数量97年突破1亿，01年达到5亿，10年19.7亿，20年45亿。

个人电脑也逐渐普及，个人电脑从商用转为民用，从昂贵的奢侈品进入寻常百姓家，其中，苹果的沃兹尼亚克和乔布斯就是PC之父，甚至苹果公司的发展历史可以视为PC的发展历史。1990-2000年，美国接入互联网的个人计算机，从31万台增长至4323万台。

2007年，乔布斯推出iPhone手机，人类自此进入移动信息时代。 三、泡沫吹起 互联网泡沫的始作俑者是网景通信公司（Netscape Communications Corporation），1994年4月4日成立，1995年8月9日上市，证券分析师最初的预测价格是14美元，而开盘价为每股28美元，盘中一度大涨154%，最终以每股58.25美元收盘，创下了当时IPO首日涨幅纪录。

当时的网景公司，与其他老牌公司相比，俨然一个“怪胎”——成立仅仅6个月，从未盈利，创始人年仅24岁，网景公司主营浏览器业务，个人用户免费使用，转而向投放广告的公司收费，这种商业模式在当时属于前无古人，大家闻所未闻。

除此之外，公司估值也是一个大问题。第一，公司从未盈利，导致无法使用PE估值法，第二，公司轻资产，导致无法使用PB估值法。当时的华尔街在面对这样的公司时，不知所措，直到有证券分析师提出了PS估值法，以浏览量、点击率、用户活跃度作为估值基础，换言之，以尚未变现的成长性作为估值基础。

虽然互联网公司是陌生的，但是赚钱效应是显而易见的，网景公司的成功从此引爆了美国的一、二级市场。

在一级市场，出现了风险投资（Venture Capital）热潮，1999年，美国VC达到了549亿美元，是1995年的7倍；2000年，美国VC达到了1050亿美元，同比翻倍。

在二级市场，1999年，超过150个互联网公司IPO，通常股票一旦上市，股价开始翻倍增长。

以1999年5月前上市的互联网公司为例，healtheon的年化增长率是3339%，eBay是3269%，AboveNet是1853%，AmeriTrade是1105%，MessageMedia是886%……是的，大家没有看错，我也没有写错，是年化增长率。

大家众所周知的亚马逊，97年上市至99年末，股价从1.96美元，上涨至111.94美元。

从指数上来看，95年1月至00年3月泡沫顶点，纳斯达克指数上涨了571%，其中，纳斯达克中的互联网指数“纳斯达克100指数”，上涨了1035%。

最初的互联网泡沫是有一定逻辑基础的，1995年，美国的互联网普及率是10%，到了2000年，飙升至40%，1995年，全球互联网网民不到4000人，2000年，则是3.61亿。有一段时间，美国GDP增长率连续四个季度在4.5%以上，互联网对经济的拉升作用，可见一斑。 四、泡沫破碎 1999年6月30日，美联储开始加息，随后半年内六连加，利率从4.75%上涨至6.5%。

期间，美国加息导致外资流入美国，同时，美国加息又导致资本从股票市场中撤离，就像是小学奥数题，一边加水一边放水一样，彼此之间相互打架。

1999年7月至2000年3月，互联网泡沫迎来了末日狂欢，同期，标普500和道琼斯指数分别上涨了2%、下跌了9%，而纳斯达克指数则上涨了1倍。

2000年3月10日，纳斯达克综合指数到达了此次泡沫的顶点——5048.62点，这也意味着加息导致从股市流出的水终于大于流入的水，互联网泡沫自此被戳破。

3月13日星期一，一开盘就从5038跌到4879，整整跌了4个百分点，市场分析师们却说这仅仅是股市做一下修正而已。

2000年3月至2001年3月，一年的时间，纳斯达克指数下跌了64%，这次主要是自个儿下跌。

2001年4月至2002年10月，纳斯达克继续下跌了39%，这次则带着标普500指数和道琼斯指数一起下跌。

自2000年3月互联网泡沫破碎，到2002年10月为止，31个月的时间，纳斯达克的互联网公司一共蒸发了约5万亿美元的市值，其中，01年有超过200家互联网公司破产，02年则是1000多家，同时超过3800家公司被兼并。 五、后续 互联网泡沫破碎后，美联储持续降息，连续12个月将利率维持在1%。

与此同时，当互联网经济暂时哑火后，美国就以刺激房地产的方式发展经济，导致美国的房地产市场从2001年年初到2006年年底，上涨了48%。

随后的事情我们都知道了，2008年发生了美国次贷危机。 六、事件分析 互联网泡沫最初来自于互联网对经济发展实打实的促进作用，尽管互联网的商业模式如此特别，而互联网泡沫破碎，本质上还是烧钱也烧不出好故事了，而没有钱的故事，瞬间土崩瓦解。

根据2000年3月10日《巴伦周刊》的一篇文章，调研的207家互联网公司，预估其中51家正在面临现金流枯竭，以当时的烧钱速度计算，几乎全部207家互联网公司都撑不过12个月。

然而，也不能上纲上线的说互联网泡沫是资本主义经济的自身症结所致。

最初互联网技术兴起，但是没有人能够预知会发展成什么样，资金纷纷入局，投在互联网的各个细分领域，多线试错。出发时是百舸争流，中间大多数公司都破产倒闭或者被兼并重组，只有少数几艘船才到达终点。

资本的介入极大的加快了技术试错的进程，到最后虽然有了泡沫破碎，但其实也并没有真的损失什么，但是一个产业却真正的发展起来了。 参考 【点金小侯】从加息到危机：2000年美国互联网泡沫炸裂始末 赞赏，是最真诚的认可！

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